红刊财经 李扬帆
到12月4日，上证指数年内上涨15.4%，沪深300上涨27.9%，这一水平在曩昔5年排名榜首。因为本年商场分解显着，大都个股既跑不赢指基，也跑不赢自动型基金，不管从择时仍是从风格视点，坚持基金定投的集体都是最大赢家。
价值出资定投指基 只承受较高的隐含报答率
价值出资思想可以浓缩为“才能圈+内涵价值+安全边沿”。
以沪深300指数为例，假如运用肯定估值法，那么沪深300的内涵价值是未来沪深300一切股息现金流的折现。因为沪深300是A股最有代表性的300家大市值公司的整体，因而可以以为它们的赢利会随经济的增加而永续增加，合理的长时间年化增加率应不低于8%（5%实践GDP增加+2%通货膨胀+1%优异公司优势），而其时的股息率为2.44%。依据永续增加的股利折现模型，其时的隐含报答率为一年后的股息率加永续增加率，因而其时沪深300指数价格隐含的长时间报答率为10.6%（2.44%*（1+8%）+8%）。
考虑到其时的经济发展阶段和无危险利率水平，对大大都出资者来说，9.5%左右的隐含长时间报答是有吸引力的。所以假如承受上面的假定，那么其时的沪深300就有了安全边沿，应当进行价值出资；假如沪深300一向在现在的区间内动摇，咱们每隔一段时间看一眼股价，计算出来的隐含长时间报答率一向处于可承受规模的话，那么就会定时进行规则性地买入。
从沪深300指数建立以来，假如每月末进行简略定投，可以获得6.03%的年化内部收益率；但假如运用价值出资思想，只在隐含长时间报答高于9.5%时定投，那么年化内部收益率可以升至7.24%；假如咱们在隐含报答率大于10.5%时两倍定投，并在小于9%时止盈换回的话，年化内部收益率可以大幅升至14.37%。
假如运用相对估值法，成果会愈加直观。咱们咱们可以运用市盈率、市净率等相对估值目标和无危险财物、可比的其它危险财物，以及自己前史的估值进行比较。其时沪深300的市盈率为11.7倍，10年期国债的“市盈率”为31.2倍，美国标普500的市盈率为22.9倍，前史上沪深300的常态市盈率区间为11至17倍。因而不管选用哪种比较准则，都可以得出其时沪深300指数相对轻视的定论，且间隔合理的止盈换回估值还有适当远的间隔。因而合理的操作是坚持定投节奏，等候上涨到17倍市盈率以上时分批止盈，对应其时的价格约为5600点。
价值出资定投自动产品 额定考虑基金司理超量收益
一般，出资自动型基金不适用价值出资。但假如咱们将自动型基金的收益拆为大盘收益加上基金司理超量收益的话，可以发现价值出资思想有它的用武之地。
以国泰聚信价值优势A为例，经过调查基金司理的长时间前史成绩，可以假定这只基金每年跑赢沪深300指数5%。考虑到基金司理发挥的动摇性，咱们要求3%的“超量收益危险溢价”，因而咱们只愿意承受2%的额定增加假定，因而这只基金现在的长时间隐含报答率为12.6%（沪深300的长时间隐含报答率10.6%+额定增加假定2%）。
当大盘涨势杰出、基金司理体现出色时，自动型基金的净值会遭到两层驱动快速增加；当大盘和基金司理体现欠安时，自动型基金也会遭到连累。但是不管基金在曩昔的短期体现怎么，咱们都可以合理的假定基金的长时间体现终将回归其时的长时间隐含报答率。考虑到3年的短经济周期和A股每3年一次的风格切换节奏，可以以为这一均值回归周期为6年。
站在2018年12月底，沪深300的股息率为2.89%，国泰聚信的长时间隐含报答率为13.12%。在其时回看曩昔3年，基金的收益率为-6.60%，因而未来3年，它的年化收益率应为30.91%才会回归到13.12%的长时间隐含报答，此刻是定投的绝佳机遇。
从基金建立满3年至今，在每个定投时点都做出相应的判别，只在隐含报答到达9.5%以上的时分才进行定投的话，年化内部收益率可以到达25.9%，而简略定投的年化内部收益率仅为13.4%。可见运用价值出资思想定投自动型基金也可以到达不错的作用。（作者系基金豆资深分析师）
（本文已刊发于12月7日的《红周刊》）
