图：三人行传媒董事长钱俊冬（图片来源于官网）
文｜翠鸟本钱
三人行，未必有我师。
近来，三人行传媒集团股份有限公司（以下简称“三人行传媒”）发表招股书，该公司方案在上交所上市，拟揭露发行股票数量不超越1726.67 万股，不低于发行后总股本的25%，悉数为新股发行，原股东不揭露出售股份。
招股书显现，作为2003年树立，从学校发家的三人行传媒，现已发展为整合营销服务的归纳型广告传媒企业，主营事务包含数字营销服务、场景活动服务和学校媒体营销服务。
有必要留意一下的是，该公司的相关财务数据却是令人生疑的。
学校媒体事务快速萎缩，逆势加码出资2.15亿？
本次三人行传媒拟募资10.34亿元用于数字整合营销服务体系扩建项目、场景活动服务体系扩建项目、学校媒体扩建项目、构思中心及事务总部建设项目及弥补营运资金项目。
据招股书发表学校媒体营销服务主要是学校媒体资源运营、服务，包含学校公告栏、运动场围栏、学校食堂餐桌桌贴、重生手册、学校内灯箱等。到2019年6月末，三人行传媒集团已与全国800余所高校树立协作。
而结合招股书中发表的经营收入占比明细，却不得不让人心生疑问：将2.15亿元资金用于2018年营收只要0.34亿元、占比只是超越3%的学校媒体事务将会对三人行传媒带来怎样的报答？
事实上，从上述表格咱们也可以正常的看到，2016年至2019年上半年，该公司学校媒体营销服务收入别离为4798万元、4461万元、3414万元及698万元，占比别离为13.06%、5.89%、3.11%及0.98%，呈现逐年大幅下滑的趋势。
这样一个对公司来说相对下风、乃至逐步边缘化的事务，却拟投入巨资进行扩建，用意何在？着实令人利诱。
实控人股权会集，频频质押背面凸显事务短板
该公司的实践操控人为钱俊冬和崔蕾配偶，钱俊冬直接持有发行人8,425,500股股份，占发行人的股本份额为16.27%，崔蕾直接持有发行人3,340,400股股份，占发行人的股本份额为6.45%，一起两人作为西安多多的控股股东、西安众行的履行事务合伙人，经过西安多多、西安众行直接分配发行人股份表决权份额为74.79%。此外科大讯飞持股为4.26%，深圳酷开持股为1%。
俊冬和崔蕾配偶（图片来源于网络）
据官网材料显现，钱俊冬生于1980年6月，安徽省无为人，2004年结业于长安大学，获管理学学士学位，2012年结业于中欧世界工商学院获工商管理学硕士，三人行传媒集团股份有限公司董事长兼总经理。2003年8月，钱俊冬和火伴在西安高新区注册树立了三人行信息通讯有限公司，这是陕西省榜首家在校本科生全资创业公司。2005年，他们进军传媒范畴，兴办三人行广告传媒有限公司，钱俊冬担任董事长兼CEO。
据新闻媒体报道，三人行2014年股份制改造后，2015年在新三板上市。
有意思的是，上市当年，大股东之一范兴红就质押了100%股权；第二年，榜首大股东西安多多（西安多多实控人钱俊冬）也质押了100%的股权；第三年，公司实控人钱俊冬质押了47.49%的股权，其担任大股东的西安多多也处于股权出质状况。
高质押意味着大股东将其手中的股票进行典当，用来交换借款或其他诺言流动性，某些特定的程度上表明大股东或企业现金流不富余，需求经过质押股票来缓解。
三人行股东频频质押也阐明公司十分渴求资金。而导致这一现象发作的原因是什么呢？或许去这家公司的事务形式有密不可分的联系。
营收高增加，净赢利率却不升反降
从招股书中可以正常的看到三人行传媒的成绩近几年来保持着高增加，即便在2018年以来，整个传媒、广告业呈现调整的大布景下，其营收增加好像并未遭到较大的影响。
三人行传媒2016年、2017年、2018年营收别离为3.69亿元、7.58亿元、11亿元，净利别离为7255万元、9776万元、1.24亿元，净利率别离为19.66%、12.90%、11.28%，而2019年1-6月份的营收为7.13亿元，净利为0.45亿，净利率仅为6.31%。
细心研讨就会发现，三人行传媒的营收增加敏捷，但净利增加缓慢，为何？经过一相关职业从业人员咱们了解到，当时数字营销范畴广告代理商遍及面对一个为难的局势：高营收低赢利！
底子原因是上游客户的话语权进步，尤其是大型客户，其在挑选广告代理商时对返利要求更高，垫款周期要求更长；而干流媒体如字节跳动、新浪微博等对广告代理商的扣头力度逐年下降。两者叠加，就造成了前面的成果。
咱们也对三人行传媒的招股书做了细心的研讨，发现其2016年、2017年、2018年及2019年1-6月数字营销服务别离占有了47%、72.92%、80.64和92.17%的份额，逐年上升。
而其客户结构也主要为中国电信、中国移动、京东等大型企业，话语权明显极强。
尽管这样的大客户有回款的诺言确保，但经过其资产负债表及现金流量表咱们发现，三人行传媒2019年1-6月份的负债达到了70%以上，同一时间的现金流量净额更是达到了-1.23亿元。
从应收款的居高不下看来，有这样的“大象”客户当然好，但怎么下降资金本钱压力、进步回款才能也是一个不折不扣的难题。
现在三人行传媒前五大客户出售占比已从30％上升至84％。
要想踏入A股长时间资金商场，明显，三人行传媒还需求闯过不少关卡。
