邱国鹭 高毅财物办理合伙企业董事长
对高毅财物的研究员以及高礼价值出资研究院的学员展开训练的过程中，我一向在考虑应该选用一本什么样的书作为证券剖析职业的入门阅览资料。比较了许多选项之后，我 以为《证券剖析》这本书或许是最好的训练教科书之一。它不只供给了出资的办法论，还供给了出资的哲学和理念，能够协助咱们很好地把理论和实践相结合。纵观全书，格雷厄姆最主要的出资思维有三个：安全边沿、商场先生、以及实业的眼光出资。
《证券剖析》选用的根底言语是管帐用语，起点是财务报表，它供给了一种可把握、可运用的办法办法论，教给咱们怎么经过财务报表来进行根本面剖析，而不只仅是坐而论道。剖析一个学生的才能能够经过剖析他一段时刻各科考试的归纳均匀成果，剖析一家公司也是相似的道理，咱们经过一段较长时刻的盯梢剖析，能够大致评判这家公司的内涵才能和内涵价值。古希腊哲学家赫拉克利特说过，“人不能两次踏进同一条河流”，公司的护城河、中心竞争力、职业格式、工业开展趋势也在不断地改动。特别是我国，在短短二十多年的时刻里阅历了别国上百年走过的路，从城镇化到城市化到工业化到信息化，我国的加快开展和改动，让咱们在出资过程中面对更多的应战。不过有改动并不代表经典的思维现已过期。凡事都有切入点，《证券剖析》一书就供给了一个十分好的切入点。
咱们知道，价格环绕内涵价值动摇，但内涵价值看不见摸不着，咱们能看见的是财务报表显示出的数据。公司的内涵价值反映了公司的才能和实质，而财务报表的数据其实仅仅一种现象。就比方一个才能90分的学生，发挥优异时或许考95分，发挥异常时或许只考70分。现象能够反映实质，现象和实质都会改动，可是实质不如现象改动得快，中心是怎么经过现象看实质。
我一向以为出资的三项根本要素是估值、质量和机遇。在估值剖析方面，《证券剖析》一书供给了许多管帐和定量的视点去解读和评判公司的根本面，然后回答公司的估值问题。判别公司质量的好坏则相对杂乱，需求对职业的深化了解和多方面的堆集，才或许透过财务报表发掘公司更深一层的才能。比方，白酒在2013— 2015年阅历了较大的职业压力，体现为各家白酒上市公司的财报数据较差，但这并不会改动它商业模式十分好的实质。这类公司一把米一斤水就能够卖几百块钱，阐明它们的品牌忠诚度、细分范畴职业格式仍然很好。再比方，2010— 2011年商场以为医保变革将给医药职业带来巨大利好，开端爆炒医药股，那是风来了蜂拥而至的普涨行情。但其实各医药公司之间的分解十分大，创新药公司的竞争力强，而出产辅佐用药和中药注射剂的一些公司竞争力相对较弱，会被逐渐筛选，未来还或许面对一致性点评无法经过的问题。尽管风来了废物也能飞，可是各家公司的内涵才能差异巨大；尽管财务报表上看都在增加，可是有的公司是真实有才能，有的公司仅仅风口上的猪。
咱们做证券剖析时不能只停留在外表赢利增加这个层面，而是需求透过财务报表去剖析公司背面的才能。比方，2013年咱们爆炒电影、游戏、P2P互联网金融，从报表的视点看这几个职业增速十分快，但几年往后一地鸡毛，实质是这些职业中的大多数企业的才能无法饱尝住时刻的查验。那几年电影职业的票房每年增加约50%，从现象上看，根本面数据都很好，但从才能来看，定价权其实把握在艺人和导演的手里边。某部电影火了，艺人和导演能够建立自己的工作室进行再创造，和制片公司不要紧。手游也是相似的景象，一段时刻的收入流水很高，但几个月今后老游戏没有人玩儿了，又要重新做新的游戏。P2P互联网金融更不必讲，其时说要推翻银行，现在银行总财物200万亿了，而P2P互联网金融许多都跑路了，由于金融的实质是风控才能。《证券剖析》一书为咱们供给了一个剖析公司的根本结构，但更重要的是能够让人们更深一层去看到报表背面的内涵价值，而不是只看到报表层面的赢利高增加这些现象。股价的动摇自身也是一种现象，是财务数据的一种映射。
格雷厄姆提出的安全边沿、商场先生、以实业的眼光出资这三个思维是相得益彰、 辩证统一的。安全边沿来源于两个方面：一个是根本面的轻视值，另一个是根本面的坚实。别的，商场先生也是一种很好的说法。格雷厄姆曾描述，商场先生自身像一个极点的精神病人，有时分很达观，会报出一个十分高的价格，有时分又很失望，会报出一个十分低的价格，这种景象在A股商场层出不穷。咱们要要点重视现象对实质的反映，股市至少是两层映射，第一层是价格对根本面数据的映射，第二层是根本面数据对内涵价值和内生才能的映射。由于股价是两层映射的成果，所以它的动摇度就特别大，这也阐明晰安全边沿和商场先生两个思维的结合十分重要。正由于动摇特别大，在价格经过两层映射关于内生价值存在显着轻视的时分，就给了出资者一个很好的安全边沿。假如以实业的眼光去出资，出资者就会更重视企业的实质，而不是简略地依据财报数据做出判别。企业的内涵价值、中心竞争力、护城河、职业格式、职业门槛、是否具有先发优势、办理层本质，这些是企业的内涵，是第一层的内容，每季度、半年度、年度的财报是第二层的内容，而价格是第三层的内容。
这三个根本思维是咱们做价值出资需求把握的根本的逻辑思维结构，是道的层面; 怎么进行根本面剖析和商场剖析，是术的层面，有必定经济学或商科布景的人都能够完结。使用管帐的办法去剖析企业的根本面，必定程度上能够防止被办理层叙述的各种故事所误导。一个优异企业的价值能够反映为较长一段时刻的财务报表数据的高质量，例如，收入、赢利的稳定增加，较高的净财物收益率水平。
价值出资在我国是适用的，并且从曩昔15年的前史来看，许多优异价值出资人在我国的长时刻报答都很高。可是，在我国的资本商场，价格违背价值的起伏常常很大，并且违背的时刻常常很长，所以在我国做价值出资十分检测出资人的定力和独立判别力。细心把握《证券剖析》这本书里的常识、技巧和出资理念，有助于构成这样的定力和独立判别力。根本面剖析才能是价值出资的根底，《证券剖析》这本书值得每一位价值出资者细心研读。
书名：《证券剖析：原书第6版（经典热销版）》
作者：【美】本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）
【美】戴维·多德（David L. Dodd）
译者：巴曙松 陈剑 等
出版社：湛庐文明/四川人民出版社
