文 张洋
修改 成静卫
作为巴菲特当时在我国仅有重仓的公司，股民们对比亚迪有着不一样的等待，但是阅历时刻的洗礼，他们猛然发现“股神也有看走眼的时分”。
新能源轿车补助方针下长大的比亚迪，曾全力降本钱走销量薅补助，财报上外表风景，背面却是资金流日益严峻，不得不靠发债来补助运营和还账。
补助退坡后，大好的局势瞬间反转，比亚迪的补助“后遗症”随即露出出来。
01
销量泡沫幻灭
新能源轿车“大王”，也卖不动了。
接连四年闻名销量之冠的比亚迪，在7月份交出一份差劲的销量数据，新能源轿车销量初次出现下滑，单月销量为1.66万辆，同比下滑11.84%。相较于之前动辄两三倍的同比增加势头，比亚迪新能源轿车的出售状况可谓扶摇直上，下滑速度乃至高于全职业的4.7%。
比亚迪董事长 王传福
还好7月的数据不会影响半年报的成果。8月21日晚间，比亚迪发布2019年半年报，公司经营收入同比增加14.8%，净赢利到达14.55亿元，同比大涨200%。在车企净赢利团体下滑的布景下，比亚迪却逆市大涨，看起来是一份很“美丽”的半年报。
200%的背面，是2018年上半年比亚迪净赢利下滑72%，2017年上半年下滑24%，接连两年大幅下滑换来一次猛涨，这增加也就不稀罕了。
比亚迪2019年上半年14.55亿元的净赢利，其实还不及2016年、2017年同期的22.60亿元和17.23亿元。
往前追溯5年能够发现，净赢利同比增加率如过山车般上窜下跳是比亚迪的常态，近两年更是出现出全体下滑的趋势。
净赢利的下滑跟轿车事务休戚相关。严厉意义上讲，比亚迪不算纯粹的车企，由于它还有电池、光伏、手机部件及拼装、云轨等事务。
比亚迪以电池发家，2003年动用2.54亿港元收买西安秦川轿车77％的股份才进入造车范畴。
轿车是王传福的多元化成果之一，2009年今后他不断加码轿车事务，尤其是开展新能源轿车，使得轿车逐步代替电池成为比亚迪最重要的收入来历，到2018年底轿车事务营收占比到达58%。
国家施行新能源轿车补助方针后，比亚迪因提早布局占尽优势。到2018年，比亚迪总共取得70.59亿元补助，一家简直拿走了全国五分之一的补助，公司新能源轿车的出售收入亦在补助最凶狠的2015年超过了燃油车。
2016年头，“骗补”事情发生后，国家开端逐年减缩补助，并进步补助规范。补助削减直接缩小了单辆车的赢利空间，“补助大户”比亚迪开端遭到补助方针退坡的影响，轿车事务毛利率持续走低。
比亚迪受补最多的电动公交车在2016年每辆能够拿到50万元的补助，而跟着补助削减，比亚迪的电动公交销量随之下降，2019年上半年比亚迪客车同比下降49%。销量下降出现的成果便是比亚迪商用车产能利用率越来越低，2018年比亚迪4大商用车生产基地产能利用率均徜徉在50%左右。
比亚迪在新能源轿车范畴全力冲刺的时分，燃油车遭到献身，销量持续下滑，2019年上半年燃油车同比下滑45%。电池事务亦被宁德年代逾越，出货量跌到第二位。
6月25日，史上最大起伏的补助退坡新政开端施行，比亚迪新能源轿车出售状况在7月立马变脸，补助吹起的销量泡泡，瞬间幻灭。
比亚迪燃油车、电池事务的颓势，以往被新能源轿车的强势增加所掩盖，现在新能源轿车销量疲软，危机随即暴露。
02
资金饥渴症
王传福持续扩展新能源轿车工业，得到的补助对比亚迪来说却是一把双刃剑。
新能源补助的金额会直接计入比亚迪的经营收入，并发生当期赢利，但并没有发生实践的现金流入。因补助发放进程较长，比亚迪将其计入应收账款科目，导致其应收账款规划跟着营收增加而不断高企。
公司连绵不断的本钱投入，产出来的新能源轿车出售出去，却没有换来现金，而是一堆只能看看的应收账款，这样的状况在2019年上半年越发严峻。
应收账款规划持续上升，除掉补助发放的要素之外，跟比亚迪活跃向经销商压货的出售战略也有很大联系。在这个战略下，比亚迪尽管没有收到钱，但至少财报外表是美观的。
与A股干流车企比较，比亚迪的应收账款周转率一向处于低位，且有不断下滑的趋势，应收账款的收回功率越来越低，意味着比亚迪选用活跃的出售战略，而逐步损失对下流经销商的话语权。
应收账款对资金的占用之外，比亚迪嗷嗷待哺的另一个原因，是它跟多地政府签定出资协议来交换电动大巴商场的形式。
2013年左右，比亚迪与天津、杭州、南京、武汉等10个城市签定出资协议，在当地新建工业园区。作为报答，各地收购比亚迪的电动大巴作为市民公共出行交通东西，一时刻比亚迪工厂全国开花。
到2019年3月底，比亚迪的华南、华中、西北、华东、东北等地的工业园均在建造傍边，首要的在建项目出资预算到达148.23亿元，联合资信评价有限公司在比亚迪的评级陈述中说到“比亚迪资金首要依靠外部融资，对外融资压力较大 ”。
据市界计算，在曩昔的8个月里，比亚迪发行了3期公司债、1期企业债、10期短期融资，累计融资金额到达195亿元。第8期发行的10亿元短期融资，票面利率现已到达3.91%，较第一期的票面利率进步了0.02%，融资本钱正在变高。
比亚迪发行的债券运用途径要么是弥补运营资金，要么是还账，第10期短期融资的20亿元悉数用于归还到期债款融资东西。如此看来，王传福不只要靠频频发债来坚持日常运营，还开端玩起以债养债的游戏。
依据2019年半年报测算，现在比亚迪的有息负债规划现已到达727.99亿元，较2014年年底翻了一倍。债款的累积导致比亚迪的利息开销逐步走高，增速也越来越快，从而腐蚀赢利。
比亚迪一边从补助中薅羊毛，一边又被补助连累，导致本钱飙升，即便以办理功率知名的王传福也没有方法处理，只能眼看着债款越滚越大，赢利逐步被蚕食。
03
高端化优柔寡断
半路杀出来的比亚迪，靠着王传福极致的工厂经历，极力紧缩本钱，打造出高性价比的燃油车才得以在商场安身，菲薄的赢利经不起折腾。
比亚迪的高性价比基因延续到新能源轿车身上，单辆车价格均在10万元左右，跟同为自主品牌的长城轿车道路较为类似，以量制胜。坚持性价比的价值是，比亚迪在车型上一向处于跟从状况，业界普遍认为比亚迪短少原创性，以此来下降研制本钱。
不过，跟着越来越多的传统轿车企业参加新能源轿车制作职业，比亚迪的性价比开端遭到应战。
一向在低端商场打转，赢利转圜的空间太小，王传福并非不清楚。
在燃油车年代，比亚迪进行了一系列高端化测验，并推出了G6、M6等车型，但商场开辟状况并不满意，第一次高端化测验以失利告终。
在现金不太富余的这几年，比亚迪一向在加大对新能源轿车研制的投入，企图改变低端的形象。战略咨询专家周掌柜在《金融时报》的专栏上写到，“最能证明比亚迪潜力的明显不是成绩，也不是规划，而是坚决走研制驱动和高端品牌立异的战略决断力。”
2018年，比亚迪的研制开销到达85亿元，在很多车企中看起来是比较垂青研制投入的，不过这85亿还需要分配给手机项目和电池项目，实践用于轿车项目的是50亿元。
面临新一轮造车新势力对高端商场的冲击，比亚迪想要跻身高端范畴还需要下一番功夫，长城轿车的WEY和吉祥轿车的领克均投入了巨额资金，并且现在还处于探索中。
最为要害的是，迄今为止比亚迪依旧没有推出有区别性的独立高端品牌，而比亚迪留给人们的形象一向是廉价车和低端车的代表，持续沿袭比亚迪品牌明显是不太正确的高端化挑选。
此外，操控本钱的内部基因，让比亚迪在营销和品牌建立上的投入并不大，营销费用占经营收入份额一直坚持在4%的较低水平，而营销投入恰巧是一个高端化品牌诞生的必经之路，明显王传福并未想好。
加之，新能源轿车遭受第一轮寒流时，王传福体现得犹犹豫豫，没了当年进入造车范畴的气魄和胆量。
周掌柜剖析，比亚迪正迎来一个战略打破的时刻窗口，错过了会持续陷在规划化的坑里，抓住了王传福有或许成为下一个乔布斯。
