经济增加与经济周期
——海通微观研讨结构之一
海通证券研讨所首席经济学家 姜超
（2019年8月13日于上海训练会，应镓娴、王巧喆收拾）
今日从两个方面进行共享，首要是怎样了解美国经济的阅历。研讨美国的原因在于它是全球榜首大强国，而且是财物办理职业的霸主，美国的研讨会给咱们长时刻的启示。
1. 经济研讨的意图
首要要知道为什么要做微观研讨？在本钱商场做研讨和在校园做学术研讨是不相同的，校园研讨的是常识自身，而本钱商场则是研讨怎样经过常识来发明财富。
比方说，咱们来看股神巴菲特的成绩，曩昔40年伯克希尔公司的股价改动：40年曾经每股股价是300美元，现在每股股价是30万美元，曩昔40年涨了1000倍，年均涨幅是20%。他有一句名言：「人生便是滚雪球，最重要的事是发现湿雪和长长的山坡。」
为什么巴菲特能够赚这么多？他说是由于他的命很好，中了彩票，出生在美国。咱们能够比照一下，假如不巧出生在日本，就很难有这样一个神话故事，由于日本在曩昔20多年的经济总量简直没有改动。日本的经济所谓失掉了多少年，咱们都算不清了，最早说失掉了10年，之后是失掉20年，后来又说失掉了30年。反映到日本的股市上，日经225指数在30年曾经峰值是4万点，现在只需2万点。美国和日本经济的比照仍是十分显着，要想挣钱，国家的经济发展至关重要。
巴菲特财物每年增加20%，40年涨了一千倍，其根基仍是在于美国的经济不断增加。用前史数据，咱们做了一个简略剖析，把美国曩昔100多年各种财物的均匀报答率列出来，比方说股市、债市、房市，黄金，并与美国的经济增加做了比较。
美国的经济增速在曩昔的一百多年，大约每年年均增加是3%，这是实践的经济增加。但假如把物价的每年上涨3%加上去今后，它每年的名义增速差不多是6%。而在曩昔的100年，美国股市和债市的均匀报答率就在5-6%左右，和美国GDP名义增速的长时刻均值挨近。
而假如再来看房子和黄金，曩昔100多年的年均报答率都在3%左右，基本上等于同期的物价上涨。也便是说，房子和黄金这类什物财物，由于自身不发明价值，因而长时刻上涨的仅有支撑在于通胀。
所以股市、债市等金融财物的长时刻报答来源于经济名义增加，因而在经济长时刻安稳增加的美国，巴菲特靠股市出资发明了巨大的财富。而巴菲特长时刻讨厌黄金、比特币等财物，原因也在于这些财物只能提价，而不能发明实践价值。
2. 长时刻增加与短期动摇
在方才的榜首部分，咱们发现长时刻的财富发明来自于经济增加。那么第二部分咱们要研讨一下，对经济增加自身怎样去做研讨剖析。其实这儿面有两个视角，榜首个是长时刻的增加，第二个是短期的经济动摇。
长时刻增加要素。
假如咱们学过经济学，就知道依照经典的经济增加理论，长时刻的经济增加有三个首要动力：榜首个是劳动力，第二个是本钱，第三个是技能。技能改动很难调查，可是劳动力和本钱是比较好做研讨的。
如从劳动力和本钱的视点，咱们来研讨一下美国曩昔100年的增加。咱们的研讨办法是以20年为周期，调查这一段时刻的GDP均匀增速，作为美国经济潜在增速的代表。能够发现，在20世纪30、40年代，其时美国的经济增速其实仍是蛮高的，20年的均匀增速高达5%，可是从那今后就开端继续下降，到现在差不多降到了2%左右。
与美国经济增速继续回落相对应的，是美国曩昔80年中无论是人口的增加，仍是本钱的增加，都呈现了显着的下降。也便是说，从长时刻来看，由于劳动力增加变慢了，本钱投入变少了，所以经济增加下降了。
但即便是美国的经济增加变慢了，榜首现在还有增加，第二美国在发达国家里边仍然是最好的，由于咱们都在变慢。美国尽管说增加变慢了，但比较于日本、欧洲仍是强了许多，而且美国还有移民。日本人口增加是负的，而欧洲的人口也简直没有增加。所以现在美国在发达国家里边的经济体现、金融商场体现仍然是最好的，实质上仍是来自于劳动力、来自于本钱、来自于技能前进，美国基本面是最好的。这是长时刻，要注重人口、本钱、技能这些要素。
短期经济动摇。
其他一个值得研讨的是短期的经济动摇。在美国有一个组织叫做美国经济研讨局，它所从事的便是经济周期的研讨。咱们小时分学政治课，会说到本钱主义国家常常有「倒牛奶」现象，其实它就描绘的是经济周期改动的现象。也便是说，在经济的工作傍边，不是沿着长时刻的潜在增速安稳增加，而是常常发作剧烈的动摇，有时经济好的过热，有时经济差的发作阑珊。
那么经济的周期动摇是由什么推进的？比方说现在看我国，咱们说我国最新的钱银融资数据不太好，经济往下走，所以许多时分咱们很关怀短期的经济改动。
消费同步经济。
假如要研讨短期的改动，咱们首要要知道经济是由什么构成的。美国经济结构是这么一个分化，最大的一块叫做消费，居民消费占比差不多是2/3。其他两块是政府开销和固定财物出资，占比都是挨近1/6。还有最终一块是外贸，外贸占比即净出口占比是负的，占比也不大，所以经济构成首要重视三大项，便是消费、政府开销和出资。
接下来咱们调查每一项经济成分和美国经济增速改动的联系。首要看最大的消费，美国消费的走势和美国的经济走势简直是如出一辙的，这背面有一个很重要的布景，由于消费占经济的比重太大了，所以它只能够同步于经济的改动，没有抢先性。也便是说，咱们看不到，比方说哪一次经济出问题，消费提早不行了。消费是一个同步目标。
出资抢先周期。
咱们再看一下出资，美国的出资占比是挨近1/6，但出资自身是有结构分化的，出资里边有三大项，最大的一项叫做非住所出资，便是企业部分的出资。第二项叫做住所出资，便是房地产出资，最小的一项叫做存货出资。
出资的比重尽管说总体上不是很大，可是出资的影响其实比较大。咱们把美国每一次的经济阑珊找出来，在曩昔的五六十年比较典型的阑珊有五次。每一次经济阑珊之前的一两年，能够发现或许存货出资现已提早下行，比方08年就很显着。存货出资是一个抢先目标，假如经济真的欠好了，或许许多企业的东西就卖不掉了，卖不掉今后就变成产品的积压，也便是存货出资开端连累经济增加。
咱们挑选的职业不相同，可是或许都有一个共性，无论是做周期职业的研讨，仍是消费职业研讨，都要去研讨究竟存货是不是在发作改动。比方说现在A股的股王-茅台，现在咱们都在抢着买，可是其实曾经在2015年、2016年茅台酒没人买，其时一瓶茅台酒零售价800多块，可是由于之前一向在贬价，咱们不想买。
后来就有人研讨茅台酒的存货，由于咱们都不买酒，所以家里的茅台酒喝完了，后来调研发现经销商的酒也不多了，如同全社会都没什么存货了，之后茅台酒就开端提价了。也便是说，在职业拐点的时分，研讨清楚这个职业究竟有多少库存十分重要，能够看清未来的方向，这是职业研讨的一个重要的基本功。
第二个出资目标是地产出资，房地产出资十分重要，外号是经济周期之母。咱们相同来研讨美国经济阑珊，在简直每一次经济阑珊之前，地产出资也都呈现了显着的负增加。
比方说08年全球金融海啸，期间发作了许多经典的出资故事，后来还拍了一部电影《大空头》。它描绘的故事便是怎样样去做空美国的地产商场，一小撮走运分子捉住了CDS这个时机，一夜暴富赚了许多钱。
可是怎样样去捉住这个时机？其时咱们拍电影找了各种头绪。其间的一条头绪是这样的，有一个郁郁不得志的中年失意男40多岁被裁了，后来投靠他的一个好朋友的公司，给他画了一张图，也便是美国的实践房价走势图，说你看美国的实践房价曾经都是平着走，可是在曩昔几年是竖着涨，这必定是涨过头了，你要去做空美国地产商场，后来就赚了几百亿美金。这是一个电影里边的故事，它也是依据实践故事改编的，后来就有人把美国的实践房价走势图看作是一幅价值数百亿美元的神图。
可是在2008年，其实美国的地产出资相同也能够做到精确的猜测经济阑珊，能够看到早在06年，美国的地产出资就现已呈现了负增加，因而地产出资的改动是十分重要的一个抢先目标。
第三个出资目标是美国的非住所出资，也便是企业出资。企业出资会对经济的阑珊有反响，也便是一旦经济阑珊企业出资会显着下滑，可是它抢先性不是很显着。总结来说，出资里边的存货和地产出资很重要，他们都抢先于经济周期的改动。
最终，咱们再看政府的开销，财务开销占GDP的比重也不小——六分之一。可是财务开销有这么一个特色，它总体上是滞后于经济的改动大约两年左右。这个滞后性其实也比较好了解，由于政府自身是不挣钱的，是靠收税的，所以政府赚的钱便是居民和企业的钱。政府想要花钱，条件是咱们得要有钱。所以只需经济好了，政府才有钱花，而且在滞后两年今后对经济发作影响。
这是咱们讲美国经济的三个成分，消费、出资和财务开销每一项的潜在的影响，其间消费的占比最大，可是出资对经济周期的影响最大。
防范经济阑珊。
有这个结构今后，咱们再来对应到实践的美国经济。咱们做研讨不但要回顾前史，必定要去剖析实践。咱们知道现在全球经济很动乱，而且各种研讨吓唬咱们说，或许未来全球经济阑珊的危险比较大。其实不是全球经济阑珊，便是美国经济阑珊，美国的股市最近跌了不少，而且美国的国债利率曲线倒挂了。
所谓的国债利率曲线倒挂，指的是长时刻国债利率比短期国债利率还要低。的确，从前史阅历来看，利率曲线倒挂是一个猜测经济阑珊的重要目标，但这仍然只代表金融商场出资者的猜测，有没有实践的经济目标来证明？
咱们看一下美国的出资。在本年的二季度，美国的三大出资增速，包含了存货、房地产和企业出资，三大出资全部都呈现了负增加，这是在2011年以来榜首次呈现这样的现象。方才咱们说过，出资是经济周期的抢先目标，因而出资的全面下滑预示着美国在未来或许会呈现经济阑珊的危险。美联储最近开端降息了，美联储主席出来说他们比较忧虑美国经济，给出的理由便是由于全球买卖冲突，美国的出资开端掉头向下走。
咱们细心想一想，消费都被耗费掉了，出资和储蓄才是经济的堆集，所以出资便是经济增加的源泉，因而一旦出资开端往下走，未来经济或许就会不太好，所以咱们忧虑美国未来经济阑珊并非空穴来风。
下一个问题是，假如经济有阑珊危险应该怎样办呢？
3. 经济周期与债款周期
第三部分咱们讲一下方针怎样应对，方针怎样使得经济周期发作改动。
财务逆周期调理。
榜首个能想到的便是经济欠好，政府就要出来做点事，所以榜首个方针叫做财务方针。那么财务方针怎样去发挥效果呢？
咱们能够再来看一下财务开销和GDP的联系。尽管说财务方针自身是有束缚的，由于财务收入来自于经济自身，所以它是滞后于经济改动，可是不阻碍财务方针在短期能够用来做一个逆周期的对冲。能够看到，简直在每一次经济阑珊的时分，财务开销都有一个反周期的上升，08年就很显着。所以在经济欠好的时分，榜首个能够用的手法是加码财务方针。
财务方针怎样发挥效果？假如要用财务方针去影响经济，首要财务开销要超越财务收入，也便是必定是要体现为财务赤字率的扩展。看一下美国财务赤字率，80年代今后有过四次显着扩展：80年是榜首次，其时是里根年代大减税，2000年第2次是小布什大减税，08年第三次是奥巴马大减税，这一次是特朗普大减税。
受政府债款率束缚。
要搞财务影响，就要去扩展财务赤字率。可是前三次财务影响的时分，美国的政府债款率只需50%左右，1980年是40%，后来2000年、2008年也便是50-60%，但这次特朗普影响的时分，美国的政府债款率现已高达100%，而且现在美国的两党在国会处于分治状况，不像特朗普刚上台的时分共和党操控了国会两院。
所以，想做财务影响，也不是那么简略的。首要是政府层面的束缚，比方欧债危机之所以呈现便是部分国家财务影响失控，而英国脱欧也由于对欧盟内部对穷国的补助不满。其次是政府债款率的束缚，比方日本的政府债款率高达200%，美欧也高达100%，其实上升空间也不大了。
假如财务方针搞不动了今后，还有没有其他办法？
钱银方针与经济周期。
第二招便是钱银方针。为什么会有钱银方针？其实许多人没有想过这个问题。钱银方针之所以能够被发明出来，它的源头是在大惨淡时期，咱们发现钱银和经济增加是有密切联系的。
在美国二十世纪二三十年代，忽然一夜之间经济垮掉了。假如看美国其时GDP的数据，能够发现它的改动是匪夷所思的，经济总量在1929年仍是1000亿美金，而到了1933年大约只剩不到600亿美金，有一半左右的经济忽然之间消失了，就适当于一半的工厂、一半的作业，一切的这些东西全部都消失了。
可是为什么忽然之间经济消失了这么多？后来咱们发现一个解说是由于没有钱了，由于银行关门了，银行给不了借款，企业没有钱，只好去关掉工厂、裁掉作业。所以经过了大惨淡今后，咱们发现钱银增加对经济增加有着十分显着的影响。依据经济惨淡期的阅历，咱们发明了央行和钱银方针。
在美国，央行不是天然生成就有的，美国立国比央行建立早了挨近150年，央行建立的时刻是1913年，也便是之前没有央行美国经济也在工作，可是后来咱们发现美国的经济工作不是很安稳，常常经济阑珊，所以发明了央行。央行建立的任务便是让咱们过上好日子，由于咱们发现央行能够影响利率，利率能够影响到居民消费和企业出资，能够影响到钱银和信贷增速，因而钱银方针能够经过调理利率，来影响美国的经济增加。在央行诞生今后，它成为了影响经济周期的一个中心目标。
比方说咱们回到08年迸发的全球大惨淡，依照1929年的阅历，经济或许在未来十年都欠好过。可是由于美联储一夜之间把利率降到零，咱们原本是觉得经济欠好，要去存钱的，后来发现利率降到零了，只好又跑出来开端花钱。原本企业觉得经济欠好，咱们不想出资，后来一看利率这么低，又出来出资。所以美联储适当所以用这样一个反周期的钱银方针使得经济提早启动了。
后来美国经济好了今后，美联储在15年又开端加息，而往往在加息的结尾，咱们发现利率很高，就又开端存钱，企业又不乐意出资了，这个时分经济又开端步入新的一轮阑珊周期。所以央行建立今后，央行成为影响经济周期的一个中心要素。
钱银超发与滞胀。
央行经过调控利率来熨平经济周期，这个主意很夸姣。可是人道是很难操控的，经济好的时分，咱们期望经济能够更好，这个时分央行或许做不了什么事。可是假如经济变得欠好了，或许立刻就要央行出来干活。人类能够享用经济昌盛、经济过热，可是很难忍耐经济惨淡。所以经过了央行的调理今后，最开端钱银和经济增加风平浪静，互相配合，钱银和经济增速相匹配。可是后来央行就渐渐的把钱银发多了，在二十世纪七十年代今后，很显着钱银增速超越了经济增速，呈现了一个很大的缺口。
美国70年代钱银发多了今后，呈现了十分激烈的反响，咱们发现经济没增加，然后物价乱涨，房价暴升，利率很高，股市也跌落。所以在70年代的美国，其实咱们日子过得很欠好。咱们发现靠央行放水如同也没有过上好日子，美国的70年代和我国的曩昔十年很像，居民都在投机买房，企业在投机产品。
供应学派：收钱银与减税。
经过了70年代今后，到了1980年美国就开端反思。其时里根1980年出来竞选美国的总统，他说其实钱银超发是不对的，他给美国开了一个药方，这个药方的姓名跟现在咱们的国策很像，咱们国策是供应侧结构性变革，美国其时叫供应学派，供应学派以为经济的增加不能靠影响需求，要靠改进供应。
里根方针榜首条是支撑央行行长沃克尔紧缩钱银，大幅降低了钱银增速，把钱银增速从10%降到了6%。
第二招便是减税来改进供应。就在里根的方针施行今后，美国的经济发作了很大的改动，首要便是钱银增速下降今后，通胀消失了，房价也不涨了，泡沫都没了，一起利率发作了大幅的下降，金融财物股市债市全都涨了。其他减税今后企业开端有盈余有立异，所今后来美国逐步进入到信息年代、科技年代，股市呈现了40年的超级大牛市。
戒不掉的钱银超发。
其实沃克尔或许里根的方针组合是十分完美的，便是紧缩钱银今后减税改进供应。但问题是钱银超发的引诱太大，咱们一向戒不掉这个瘾。
除了在八九十年代那一小段时刻，美国的钱银和经济增速彻底匹配。到了2000年今后，美国的钱银又发多了，钱银增速又开端继续超越经济增速。所以在曩昔短短20年，美国的泡沫简直是不断的。2001年是科网股泡沫，到了06、07年迸发了地产泡沫。现在美国的股市尽管立异高，可是许多人都觉得美国的股市不太安全，由于曩昔几年美国的利率一向很低，许多的企业都在借钱回购股票，把股票买回来，股价就能够涨。比方可口可乐公司的成绩十年没增加，可是估值水平比10年曾经提升了50%，所以在继续低利率的环境之下，美国的股市自身是有很大泡沫的危险。而现在美国又开端降息，阐明钱银超发这个形式很难戒掉。
特朗普不是里根。
在这样的布景下，咱们再把特朗普跟里根来做一个比照。特朗普的许多行为都是在仿照里根，他的竞选标语是「让美国再次巨大」，这是当年里根竞选时发明的标语，他便是原封不动的拿过来用。他的减税方针也是仿照里根。
可是有一点，他和里根有着实质的差异。咱们回想一下，方才咱们讲里根时说到他支撑其时美国央行行长的紧缩钱银方针，可是特朗普怎样对待央行行长呢？美国现任联储主席鲍威尔在6月份掌管新闻记者招待会的时分，其时有记者发问：「传闻咱们的总统想要炒掉你，请问你有何感想？」咱们能够幻想一下，央行行长当面被提这种问题会有多为难。其时鲍威尔面无表情，回答说法律规定我还精干四年。
最近美国四任前联储主席团体出来喊话，说美联储必定要坚持独立性，总统不精干涉美联储。特朗普自身是地产商人身世，他必定以为放水对经济是功德，放水能够协助他自己连任。这意味着特朗普政府在钱银方针上跟里根年代是彻底不同的，与此相应，靠放水未必能够把美国带入新的昌盛年代，反而或许走向衰败，这是咱们关于美国的一些剖析。
经济增加与债款周期。
假如把上述对美国的一切经济剖析做一个简略的归纳，达里奥的债款周期模型是一个很好的总结，也是一个十分好的了解实践经济改动的模型。我个人以为微观研讨里边，达里奥应该是做的最好的之一。
达里奥的研讨做得好，有几点很重要：首要是达里奥的成绩很好，他的桥水公司在08年的次贷危机、11年的欧债危机、以及18年全球亏本中都赚了许多钱，在出资这个职业，成绩才是硬道理。咱们能够不必理睬经济学家的猜测，由于都是坐而论道，可是成绩好的基金司理，讲的话是要细心听的。其次便是达里奥的前史研讨做得好，为了研讨债款危机，他把曩昔几百年的典型债款危机都细心研讨了一遍，而且总结成了《了解巨额债款危机》这本书。前史总是惊人的类似，研讨好了经济前史，对经济实践的了解和未来的猜测就会更精确。
在达里奥看来，长时刻的经济增加取决于技能前进、劳动力等出产要素，可是在短期的经济动摇则是由债款周期决议的。咱们能够用日常生活来打比方，当咱们去努力作业挣钱的时分，便是在发明经济增加。可是咱们发现有些人不必努力作业，靠借钱也能在一段时刻过上好日子，可是等到了还钱的时分，就要过苦日子，因而假贷行为发作了债款周期。
关于个别而言，借钱到期了之后就要还钱。可是关于一个国家而言，由于还钱会过苦日子，而咱们都不想过苦日子，因而一旦到了要还钱的时分，政府会想方设法让咱们借更多的钱，这样就从短期债款周期逐步变成了长时刻债款周期。直到有一天，整个社会都借不动钱了，就呈现一个长时刻债款周期的极点，到这个时分会发作一次大惨淡。
达里奥的债款周期模型其实十分的精确，能够归纳美国曩昔一百多年的经济改动。也便是说，人口增加、技能前进等要素推进着经济在长时刻继续增加，可是在短期内则是债款周期在发作效果，央行熨平了短期债款周期，可是又一手导演了长时刻债款周期，在长时刻债款周期的极点会发作一次大惨淡，然后经济又重新开端新一轮循环。
这是咱们对美国经济剖析今后的一个总结，债款周期模型尽管不是特其他详细，债款周期拐点的详细时刻很难判别，但这个模型的思维十分重要。
4. 微观研讨与财物装备
咱们重视这个经济增加模型的不同方面，就能够有不同的微观出资办法。
比方说大多数人都是重视于经济的短周期动摇，经济数据欠好了就要跑掉，经济数据好了就好买进去，在商场中进进出出，看似很热烈，但未必能挣钱。能够把这种出资了解为「趋势出资」，看经济走势出资与看股票K线图出资，理论上没有实质差异。
另一种就巨大上一点，依据经济周期所在的不同状况，来进行相应的出资。比方说有名的美林时钟，便是把经济周期分红四个象限，一般经济工作到不同象限时获益的财物不相同，因而能够依据经济环境的改动挑选最佳出资标的，这一种出资能够了解为「微观对冲」。
还有一种则是像大空头中所描绘的相同，专心于研讨经济的大惨淡。这种研讨的时效性不强，由于长时刻债款的构成需求很长时刻，而且政府的各种方针往往会不断延伸债款周期的时刻，可是一旦发作则需求高度注重，由于会在短期极大地改动财富的分配。
还有一种听起来最简略，也便是巴菲特的价值出资，其实便是重视美国的长时刻增加，而疏忽短期动摇。只需技能在前进，人口在增加，经济就会不断增加，那么只需长时刻出资于美国优异的龙头企业，就能够享用经济不断增加的报答。前史证明巴菲特的价值出资十分红功，假如咱们长时刻持有美国的优异企业的股权，报答率其实十分不错。
最终跟咱们共享一些关于08年金融危机时出资行为的故事。
在08年次贷危机迸发今后，在危机最严峻的时分，美国的房价跌了30%，股市跌了50%，百年老店贝尔斯登被收买，雷曼关闭，花旗、AIG等巨子都是巨额亏本。面临这样的极点环境，该怎样办？
假如你是美国的普通人，什么都不干的话，在08年财富的均匀丢失是20%。
而当年的大明星是华尔街的传奇空头保尔森，也是电影《大空头》的原型，在08年金融危机中一战成名，经过做空CDS和买黄金，两年狂赚200亿美元。
另一个在08年挣钱的是桥水公司的达里奥，他说他也预见到了美国债款的问题，经过全天候的出资战略，他的桥水公司在08年也赚取了11%左右的均匀收益率。但由于他自己是美国人，所以他在08年并没有竭力去做空挣钱。
而李录则跟咱们共享了另一个故事，他被誉为是巴菲特的接班人之一。他说在08年他也看到了次贷危机中CDS产品的出资时机，后来他去和芒格商议，芒格跟他说，假如你说的是对的，要么接受这些产品的买卖对手、那些大的金融公司或许由于破产而不能实现，要么这些大的金融组织被政府经过纳税人的钱救活了，这时你赚的钱其实也便是政府的钱、纳税人的钱，于心并不结壮。所以李录就抛弃了这次时机，而后来芒格就把宗族财物长时刻托付给李录办理。
还有一个人是巴菲特，他在08年10月16日的《纽约时报》发了一篇文章，标题是《我正在买入美国，Buy America, I am》。他说，20世纪，美国阅历了两次世界大战以及其他伤痕累累、价值昂扬的军事冲突、大惨淡、许多的经济不景气和金融惊惧、石油危机、流感时疫、总统辞去职务等，可是道琼斯指数从66点涨到了11497。今日，持有现金的人们会感觉很舒适。可是不会是这样的。他们事实上挑选了一种糟糕的长时刻财物，现金不会带来任何报答而且必定价值降低。接下来的几十年，股票简直必定会比现金的报答高，很或许还高出不少。
事实证明，巴菲特是对的，他的伯克希尔公司的股票在08年之后涨了3倍。而执着于做空美国的保尔森，长时刻持有黄金等贵金属，可是美国经济走出了长达十年的经济复苏，而黄金则是见顶今后大幅跌落。到了2018年，保尔森的财物办理规划现已下降到了不到100亿美元。
哪怕是美国的一个普通人，尽管在08年财物丢失了20%，但只需坚持持有到现在，他的均匀财物比07年的最高峰又高出了50%，这其实便是长时刻经济增加的力气。
