（原标题：胀大与畏缩的拉夏贝尔 崎岖中谁在套现？）
每经记者 李诗琪 胥 帅 张潇尹
▲拉夏贝尔系统拉·贝缇（La Babite）品牌服饰实体店 每日经济新闻资料图
还有一个多月，拉夏贝尔（603157，SH）就登陆A股两周年了。但在这个时刻段，公司却迎来了实控人邢加兴“爆仓”的“王炸”。
从技校学徒到直销女装的“大佬”，邢加兴接连了前期闽派商人草莽扩张打法，乃至比长辈们愈加急进。拉夏贝尔建立几年后，邢加兴决然摒弃了曾稳固其发家的加盟形式，并在几年间扩张到近万家直营店的规划。
只开直营、多便是好？从几百家到几千家到近万家店，伴随着女装商场的开展和变迁，曾让拉夏贝尔引以为傲的万家直营规划终成了公司最大的连累。本年上半年，5亿元左右的亏本和2000余家门店关停，眼前的拉夏贝尔不得不从头审视战略并回到加盟的老路上。
在拉夏贝尔的胀大与畏缩背面，围绕着它的本钱故事亦耐人寻味。十余年间，拉夏贝尔背面的明星本钱进进出出，合力将拉夏贝尔缔形成国内第一个“A+H股”女装品牌。
现在，拉夏贝尔A股上市不满两年，假如不是“意外”爆仓，外界也很难注意到，邢加兴在股价高位现已完结“质押式套现”。而曾长时刻战略出资拉夏贝尔的君联本钱，也早在拉夏贝尔H股上市后套现离场。
▲拉夏贝尔股价与实控人质押状况比照 数据来历：同花顺、公司公告 邹利制图
从自食其力到“爆仓”危机
8月最为炎热。手中股权正处于“爆仓”危机中的邢加兴，不知当下心境是否也如熏风中的树叶，焦灼而不安。
无论是成为企业家的自豪，仍是现在的危机，邢加兴兴办拉夏贝尔时恐怕都无法预知。
1972年，福建市南平市浦城，邢加兴在这里出世。广为流传的创业故事是，21岁那年的邢加兴自作主张，擅自用母亲给的几百元钱去报了一家服装培训班。
为什么会挑选服装？外人无法窥探邢加兴的行为动机，但邢加兴显着跟对了大势。距他出世地300多公里外的泉州、石狮，在上世纪80年代成为我国最炽热的服装商场。
邢加兴的服装生意，也是一出闽派服装经济微观史的缩影。上世纪90年代初，邢加兴只做署理服装售卖，但到了1998年，邢加兴有了更远大的方针，一个说法是，他带着东拼西凑的50万元注册资金和两名设计师，创建了现在的拉夏贝尔。
随之而来的是九死一生的竞赛和蒙眼狂奔的扩张。“那时根本就要关门封闭了，后来经过扩张加盟商拿钱过来，依托着署理费，公司在2000年左右渐渐就做起来了。”前期跟着邢加兴一同创业的老郑（化名）对《每日经济新闻》记者说。
从“发不出薪酬”的窘境中走出来后，拉夏贝尔很快走向光辉时刻。和他的老乡们相同，拉夏贝尔的上市让自食其力的邢加兴财富暴增。上市后的3年时刻内无法减持股票，而不断扩张的野心并未改动，此刻，股票质押式回购买卖（权质押）成为邢加兴的套现方法。
2017年11月28日，拉夏贝尔在A股上市的第三个月，邢加兴就在海通证券完结了第一笔股权质押融资。12月初，邢加兴又进行了一笔股权质押。
在拉夏贝尔上市后不到半年时刻，邢加兴的质押股数已过半。2018年下半年开端，邢加兴又进行了4次质押，如此，拉夏贝尔的3年限售期还没过，邢加兴的质押股数已挨近100%。
邢加兴为何如此缺钱？“公司实践操控人股票质押系其个人融资行为，非公司行为，公司不方便代表实控人回复其融资金额和资金用处去向。”拉夏贝尔这么回复道。
曾有人概括闽派服装商的特色，其中有一条便是“爱拼敢赢”。邢加兴身上有闽派服装商人的长处，但他的打法却更为急进。
在福建一切的服饰上市公司中，只要两家公司控股股东的质押份额挨近100%。一家是贵人鸟（603555，SH），别的一家便是拉夏贝尔。它们的“老大哥”七匹狼（002029，SZ）和九牧王（601566，SH），控股股东在股权质押上则尽显慎重。
2017年是拉夏贝尔股价的高点。上市不到一个月，拉夏贝尔的股价就翻了超一倍多。此刻的邢加兴经过质押，取得了多少现金？
到2017年12月7日，邢加兴累计质押股数为7500万股。彼时，拉夏贝尔股价现已跌至16元/股左右。
“一般次新股的折扣率都比较低，大致在三四折。”一不肯签字的上市公司董秘和券商人士都告知记者。即使依照三折来算，邢加兴经过股权质押取得的资金也超越3亿元。
而这之后不到一年时刻，危机就来了。2018年的8月，拉夏贝尔股价打破了长达近一年的均衡价格，跌破15元/股左右的“箱底”，且至今再未回头。
若满意不了保持最低财物价值百科的需求，股票质押方就面临强平危险。本年8月6日，拉夏贝尔一度发明了上市来的最低价4.96元/股，远远跌破了发行价格。
上市公司股东发作“平仓”危机，某些状况下被业界人士视作“质押式减持”。当然，“假如以质押为名减持，终究拍拍屁股走人，这便是耍无赖。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授点评道。
当然，邢加兴很可能不是这么方案的。董登新着重，很难区别质押人是否片面上想经过质押施行减持。
拉夏贝尔有关人士也清晰表明：邢加兴质押的股份均为公司有限售条件股份，不触及经过质押完结减持的行为，“现在邢加兴正在活跃寻求化解股份质押违约危险的办法，方案经过弥补担保物、追加保证金或提早换回质押股份等办法处理质押违约问题”。
▲数据来历：公司公告 邹利制图 拉夏贝尔门店越来越多，赚得越来越少
从对标“ZARA”到撤店转型
在邢加兴的“爆仓”危机之外，是拉夏贝尔直营女装帝国的不坚定。
假如说拉夏贝尔多年前拟定的多品牌并重、全直营形式，是扩张企业的商业战略，那么现在张狂关店并重整途径，则更像是一场被逼的自救。
张丽是北京某中心商圈一家拉夏贝尔的导购员，她地点的这家出售网点，正是拉夏贝尔旗下典型的品牌调集店：超200平方米的运营面积、七八个子品牌、十余位着装共同的年青导购员，这样一间门店曾让拉夏贝尔在该商场的女装区分外有目共睹。
邢加兴此前曾揭露表达过开设这种大调集店的意图，“咱们会把店面当成是一个广告招牌，咱们把店装得更美丽、更吸引人，开更多的店。”
但这与张丽当下的感触却并不相符。自她2018年头入职以来，便显着感触到门店运营状况一天不如一天。张丽回想道，起先，店里的顾客来来往往，也称得上川流不息。但从本年头开端，显着感觉到生意一天天变差，不只是她担任的子品牌，整个门店的月出售额都在快速走低。
张丽以为是整个女装商场都不景气，但时刻长了，她却未见其他品牌也如拉夏贝尔这般敏捷关店。
2017年末，拉夏贝尔全国门店数量曾到达9448家的峰值。而在2018年，公司门店数量缩短为9269家。也同样是在2018年，拉夏贝尔的净赢利在接连3年下滑后呈现初次亏本，亏本金额挨近2亿元（此外，归属于上市公司股东的净赢利为亏本1.6亿元）。
进入2019年，拉夏贝尔的运营颓势并没有反转的痕迹，反而愈演愈烈。据拉夏贝尔发布的上半年成绩预告，公司2019年上半年归属于上市公司股东的净赢利为-5.4亿元至-4.4亿元，公司扣非净赢利则估计为-5.9亿元至-4.9亿元，较2018年上半年下降约418.5%~364.5%。到2019年6月底，公司线下运营网点较2018年末净削减2400余个。
关店已不可避免地成为了张丽和她搭档们空闲之余沟通的首要论题：下一个关谁？我们都很严重。
就这样，邢加兴从前“店越多越好办理”的论调，逐步被“店越多效益越差”的质疑所掩盖。拉夏贝尔不得不从头考虑自己的运营战略，转型火烧眉毛。
在不久前拉夏贝尔的年度股东大会上，公司曾表明，在严峻的局势面前，公司加速转型调整脚步，活跃应对内外部环境的改变。
邢加兴好像开端放下全面直营的思路。近来，拉夏贝尔方面回复《每日经济新闻》记者称：“多品牌、直营为主”的事务形式给公司带来越来越大的应战，公司面临人工、租金等运营本钱日益添加的巨大压力。所以公司正在加速途径转型调整进程，调整途径结构布局。
但关于这一转型战略，一些业界人士未给出达观的预期。服职业独立分析师、上海良栖品牌总经理程伟雄直言，直营都做欠好，怎样能让出资者定心参加联营和加盟呢，这是伪出题。
在程伟雄看来，盘活拉夏贝尔要害仍是需求处理单店是否都能盈余的问题。不能盈余，则关停并转便是常态。不能带来现金流的品牌留在那里没有任何含义，还不如聚集做好能带来现金流量的品牌。
一个月前，张丽地点门店中的男装品牌仓促完毕运营。张丽虽不了解这背面的转型战略，但她清楚的是，自己所担任的品牌并未见什么起色。
守着门可罗雀的巨大店面，张丽日常的作业之一只是收拾服装库存。
本钱加持下的扩张危险
与张丽不同的是，老郑曾见证了拉夏贝尔的光辉前史，而最让他形象深入的事，或许一是公司的高速扩张，二是随后那场轰轰烈烈的途径革新。
2013年，老郑正式离别打拼了十余载的拉夏贝尔。“署理不让弄了，我这个担任搞加盟的人也就不干了。”老郑说道。
虽依托加盟形式发家，但前期的邢加兴对这种运营形式却模棱两可。经销商署理制尽管扩张得很快，但厂家赢利薄。少女装商场竞赛剧烈，经销商的日子亦欠好过。遭到ZARA快时髦形式的启示，建立几年后，拉夏贝尔便逐步弱化了经销商加盟。
2002年，上海港汇广场，拉夏贝尔在这里开设了一家超越200平方米的大店。“直营+快时髦”的大店形式，在邢加兴的脑海中初现容貌。
5年后，拉夏贝尔初次迎来了两家外部股东——无锡市新宝联出资有限公司、南京金露服装有限公司。初尝本钱助力甜头的拉夏贝尔，在这一阶段的扩张还显得有些保存。
不过，开店这件工作，在2010年发作了戏剧化的改变。这一年，君联本钱办理股份有限公司（以下简称君联本钱，曾用名“北京联想出资参谋有限公司”）旗下办理的四期基金建立子公司GOOD FACTOR，以近亿元的资金注入拉夏贝尔，成为公司第二大股东，持股份额为25%。
关于途径的革新也在这一阶段完结。2013年，老郑离任前夕，拉夏贝尔也已砍掉了全国简直一切的加盟商，全面改变为直营形式。
但邢加兴想不到的是，后来公司那成百上千的网点，却成为了日后一些人责备拉夏贝尔急进扩张的伏笔。
在拉夏贝尔风头正盛的2015年，程伟雄曾质疑：“拉夏贝尔女装理应好好整理几千家店肆，是不是都契合品牌定位的需求？途径的扩张战略是否需求反思？产品开发能否满意途径需求？”
只是时隔一年，这一观念某种程度上便得到了印证。2016年开端，公司陷入了增店增收不增利的为难局势。直到本年，邢加兴的爆仓危机和关店风云迸发，业界也开端了对拉夏贝尔形式的反思。
程伟雄对此表明，全直营+多品牌的商业形式终究使得拉夏贝尔包袱加大，店多、品牌多、库存多、打折多等四大问题导致运营成绩一再下滑。
股价崎岖中的本钱套现
出资组织的助推一度让拉夏贝尔在前期开展中如虎添翼，也让拉夏贝尔愈加熟稔本钱商场的游戏规则。
邢加兴曾在君联本钱注资后对外泄漏，融资今后出资人对公司也有要求，一是完成良性增加，二是去揭露本钱商场融资。而全面直营形式的革新，或许必定程度上也是拉夏贝尔在为冲击本钱商场做准备。
老郑对记者表明：“公司当年把加盟署理的事务砍了，也是为了做规划、包装上市。组织也来投钱，很简略就做起来了。”
但是，拉夏贝尔的上市路不只几经曲折，还见证了拉夏贝尔的由盛转衰。
2012年，拉夏贝尔初次冲击A股，却不料当年A股IPO闸口封闭。仅时隔一年多，拉夏贝尔便在上市难度偏小、流程简略的港交所递交了招股书。2014年10月，拉夏贝尔在港交所挂牌上市。
在登陆港股之前，拉夏贝尔依然对本钱有着极强的吸引力。2013年5月，公司曾取得了来自高盛集团旗下宽街博华【曾用名北京高盛出资中心（有限合伙）】一笔3亿元的出资。至今停止，这笔出资仍是高盛对我国服装企业为数不多的几回投入之一。
不过，自登陆港股以来，拉夏贝尔的股价体现却一向欠安，特别从2016年开端便长时刻处于破发状况。
在这种布景下，拉夏贝尔从头燃起冲击A股商场的野心。2015年，拉夏贝尔建议第2次冲A，但却不了了之。直到两年后的2017年，拉夏贝尔才成功。
6年间，3次冲击A股总算如愿。但拉夏贝尔的成绩却在2016年开端走上下滑轨迹。此刻，曾在拉夏贝尔扩张中扮演重人物的君联本钱也已减持撤离。
自2016年5月，君联本钱旗下的GOOD FACTOR连续将所持的拉夏贝尔流转H股股票对外进行出售。这一时期，拉夏贝尔的港股股价现已进入下滑轨迹，至2017年4月末，GOOD FACTOR将其持有的公司H股悉数对外出售。
和以往的高调不同，关于君联本钱的退出原因，两边并未有过揭露回应。君联本钱和拉夏贝尔长达7年之久的情缘也就此完结。
君联本钱之后，本年1月，拉夏贝尔港股的前十大流转股东中，上海融高创业出资有限公司、鲲行出资分别对拉夏贝尔减持481.41万股和70.60万股。
现在看来，君联本钱的退出好像是一次正确的挑选，正是在其空仓拉夏贝此后，公司的成绩颓势开端一发不可收拾。
A股方面，自上一年6月以来，拉夏贝尔的股价便进入了下行轨迹。到8月16日收盘，拉夏贝尔的股价仅为5.13元/股，缺乏2017年10月股价高位的四分之一。
与君联本钱不同，因为尚在限售期，宽街博华持有的拉夏贝尔1800余万A股股份，现在还和拉夏贝尔的命运羁绊在一同。面临成绩下滑、股价跌落、爆仓危机，邢加兴现在过得怎么？
不久前，老郑从朋友那里听闻，邢加兴近来的日子不太好过，也有人告知老郑，拉夏贝尔开端从头拓宽加盟途径。老郑叹气道：“期望他们能度过这次难关吧。”
本文来历：每日经济新闻 责任编辑：杨斌_NF4368
