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谁碰了安琪拉的布娃娃

2019-08-12 08:41:36 来源:腾讯财经作者:责任编辑NO。石雅莉0321

作者为阿尔法工场研究员

导语:“我叫安琪拉,平常我很听话,可条件便是千万别碰我的布娃娃。

否则就让你们好好看看我的黑魔法,确保只需一秒就能够把你送回家。”

8月9日这天,安琪酵母(SH:600298)盘中两度跌停,终究收跌9.85%。直到盘后中报爆出赢利下跌,中小投资者刚才了然,原来是有组织抢跑了。

基金抱团的白马股长出了獠牙,言论天然一片哗然。面临此种现象,安琪酵母办理层略显紧张,盘后紧迫布告:

前董事长岁数到了65岁,是天然退休,前董事长还担任政府参事;公司成绩变化是本钱和搬家影响,现金流正常;没有任何应发表未发表的事项。

这份布告话里话外的意思,翻译过来是说:尽管一把手换人,可是都是正常退休,没有财政“洗大澡”的意思;尽管赢利跌了,可是现金流正常,全体危险可控;尽管没出中报前暴降,可是没有内幕音讯走漏,都是偶然。

意欲用一份安慰布告,为危如累卵的安琪酵母铺设安全垫,显然是一厢情愿。回忆这只白马股的生长史,并逐个拆解其间的各项中心要素便可知,5年间从50亿飙升到320亿市值的它,已然到了一轮周期清算的一刻。

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而其间更令人为之深深担忧的是,随同“无可奈何花落去”的,更有投资者对安琪酵母办理和运营思路的认同分裂。这样的残局,却不知道需求多久才干拯救。

01 白马的诞生

从50亿市值4年涨6倍到300亿,安琪酵母市值惊人增加的隐秘和一般的化工企业并无二致:产能建造和产能释扩大周期。

大布景是,全球酵母需求长期保持了两位数的复合增加,作为酵母职业的安琪酵母的主业,曩昔10年复合增速更是高达15%。

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在职业高增加的过程中,谁具有了产能,谁就具有了话语权。

经过持续不断的产能投建,安琪酵母的产能渐渐站上全球第三。与欧美偏安一隅的同行不同,安琪酵母还活跃在俄罗斯和埃及投建新工厂,投合全球新式商场的增加趋势。

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尽管2014年前产能扩大带来了价格走低和赢利的终年下滑,可是根底结构现已建立结束,2014年,上一轮产能扩大进入结尾的安琪酵母,赢利多年下跌的趋势总算间断。

而此时的安琪酵母迎来了“摘桃子”的新班底:新总经理李知洪上台,新人新气象,无论是表里环境仍是办理团队的动机,安琪酵母的赢利爆发式增加看上去是那么的顺其天然。

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产能不断扩大,需求逐步跟上,看上去只需产能按期开释,安琪酵母这个扩产增加的故事能够不断讲下去。

安琪酵母从2014年的50亿升到300亿,是依托产能扩大和赢利率的逐年改进。跟着成绩接连暴增,商场给出的市值也远超一般化工周期应该得到的估值。

在2018年,安琪酵母的赢利率达到了巅峰,而商场最高时间的估值高达8倍市净率。

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在商场眼中,安琪酵母隐约间现已是下一个全球化消费品巨子,而30倍市盈率,8倍市净率莫非不是A股消费巨子的标配估值?“

需求指出的是,为这一逻辑买单的不仅仅是内资基金,港资买单更是接连不断。A股的认可,买入,跟风,认可强化的循环,直接将安琪酵母推至320亿的市值巅峰。

假如故事到此结束当然最好,不过,安琪酵母很快从高点跌掉了50%的市值。一年中,160亿市值的下跌让人大跌眼镜,触发点正是从上一年开端的赢利下滑。

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清算周期来临

安琪酵母重财物的周期性事务特性,在曩昔的一年中暴露无疑:

首要,前史极高值的赢利率开端下降,即使是终年15%的营收增加也不能掩盖赢利率的下降的影响。2018年,安琪酵母的净赢利简直阻滞。

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无论是设备修理、搬家仍是前史稀有低值的原材料糖蜜本钱重抬升势,其实都是安琪酵母并非一个消费巨子、而是一个重财物同质化产品的表征。

其次,酵母扩产逻辑的负面开端逐步打开:

一方面,想要寻求增加,很多本钱开支是不能中止的。即使是在赢利中止增加的2018年,安琪酵母的本钱开支高达10亿,扣除之后运营发生的现金流仅为1亿左右。也难怪在频频暴雷的今日,商场忽然开端重视安琪酵母的现金流压力。

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另一方面,已完结的产能开释带来很多折旧费用。赢利率开端均值回归的当下,安琪酵母的折旧是一刻不断的刚性增加,刚性增加的本钱遇上逐步下降的赢利率,安琪酵母增加赢利的压力可见一斑。

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第三,跟着事务扩张,应收账款周期和存货周期相同开端进入拉长周期,这相同约束了安琪酵母现金流的发挥。

比一手交钱一手交货的化工产品更糟糕的是,安琪酵母还需求不断投入销售费用和应收账款来支撑增加。

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三者叠加的必定结局是,安琪酵母和一般的周期性化工企业并无差异:安琪酵母现在和未来的5年都大概率会处在消化产能。

本钱上升的周期,但产能扩大开弓没有回头箭,销量驱动的营收增加带来更高折旧和应收款,曾经在2010年-2014年呈现的成绩持续下降,未来还会重演。

不过,真实费事的问题在于,投资人却对安琪酵母报以消费品龙头这一梦想的破碎。跟着错觉不断被打破,期望不断变成绝望,现在市盈率还居高临下这匹白马,未来持续吃人将是大概率事情。

03 三张新标签

对安琪酵母来说,其市值生长方向在这一刻进入了十字路口:

首要,在A股中,一旦职业性质被贴上了强周期的标签,估值中枢不断萎缩是仅有的出路。

其次,叠加这一估值中枢萎缩的,是根据产能开释结尾,折旧快速增加的要素,导致安琪酵母未来大概率的赢利阻滞不前,戴维斯双杀已不远矣。

最终,国企董事长换人,成绩动摇,加上音讯走漏带来的抢跑或许,安琪酵母在公司办理视点也简单被贴上标签。

三张标签一旦锚定,安琪酵母的市值和估值就难以再度上升,这才是安琪酵母办理层急不可耐的盘后抛出布告,弄清这些现实的原因。

更重要的是,董事长新老换届,公司产能开释和本钱上升的新周期,内部办理明火执仗的误差,这些都从一个视点阐明商场对新董事长的认同有限。

或许,现在摆在新就任的熊涛董事长面前的,并不仅仅是产能开释成绩反弹的问题——从股价和办理管控的成果来看,除了需求安稳运营成绩,操控大操大办的本钱开支之外,搞定团队和投资者的预期才是当时最大的问题。

关于当时A股的“白马股”暴雷现象,你有怎样的观点?请在谈论区留言告知咱们。

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